【 “所有的顺驰人都怀念那个激情燃烧的岁月”这是孙宏斌曾在个人微博上发出的感叹。

　　如今，他的“激情烧钱”再度引发市场关注：斥资632亿元买下“老王”手中多个文旅城项目公司91%股权和76个万达酒店项目；在乐视危急之际又力挺“老贾”，称“老贾”还年轻，手中还有好牌。

　　那么，今年已经54岁的“老孙”，手上的钱到底够不够？手中的牌到底好不好？】

　　昨日（7月18日）10:46，受“多家商业银行排查对融创中国授信业务”消息的影响，融创中国（01918，HK）股价一度下跌13.49%。当日下午15时左右，融创中国董事局主席孙宏斌在北京丽思卡尔顿酒店一个临时搭建的“会议室”里，接受了包括《每日经济新闻》在内的多家媒体采访。

　　一袭简单的黑色T恤、厚重的眼袋、稍显凌乱的头发，让这个中年男人略显疲惫。他认为，“今天不说，明天还有很多的更重要的事情，就把这件事掖进去了”。他告诉媒体：“账上有钱”。那么业内人士又如何看待呢？

　　在刚刚结束乐视第二次临时股东大会不到24小时，一份某商业银行内部系统下发的包含融创系在内的授信业务专项排查通知广为流传。一时间融创中国“股债双杀”。

　　“这就是银行的正常行为，600多亿这么大的事，如果银行和合作伙伴不排查是不对的，这是职责和责任。”昨日和媒体见面时，孙宏斌皱了皱眉头说：我觉得是很正常的事情，排查其实在融创与万达合作的时候就已经开始了。

　　孙宏斌表示，对于融创来说，最重要的事情就是沟通。“这段时间我们也在跟银行沟通，一家一家银行的沟通，我们已经陆续沟通了一部分银行，结果是大家（银行）都特别理解，沟通的银行也表示放心，需要支持的还是会支持。接下来的两三周时间希望跟每家银行都能做一个沟通。”

　　在谈及近期一笔公司债被终止发行时，孙宏斌说，“因为我不怎么看这个，我也是今天早上才知道发债的事情”。

　　随后他立即拿出手机说，“我问一下他们”。他拨通汪孟德（融创中国执行总裁）电话，询问细节，后者在电线月融创对公司债申请的主动撤回。

　　汪孟德称，“是我们主动中止，我们去年9月份报的，我们（今年）2月份主动撤回了。当时排队的太多了，我们觉得没意思，并不缺钱，就主动撤了，然后交易所在3月份发了公告。”

　　“发债的事情，我们是去年申报发债，但所有的房地产发债都暂停了，属于中止而非终止状态，十多家都停了，不是我们一家停了。”汪孟德说。

　　《每日经济新闻》记者从上海证券交易所官网获悉，融创100亿元公司债前不久已在上交所终止发行，承销商及管理者为中信建投和国泰君安。

　　孙宏斌稍显无奈地表示，“今年的话很多房地产都停了，中止的意思是要再补材料，房地产行业前些日子融资在收紧，几十家都停了，不是我们一家，这些东西弄在一起有点（复杂）。”

　　“我们收购星耀五洲是一次性付款，很多收购都是一次性付款，资金还是很好的，没有什么可担心的。账上有钱！”孙宏斌说话时底气十足。

　　他表示，收购万达这件事对融创的现金流影响并不太大，“对我们来说是一个很好的交易，万达卖东西的话有他的逻辑，对于融创来说是一个好判断的事。600多亿的收购金额，对于融创来说也就300多亿元现金流的压力。”

　　孙宏斌透露，“7月份销售会超过200亿元，因为现在销售许可证很难拿，8月份以后销售能够保证在300亿元以上。主要是我们的销售量非常大，融创的销售回款与销售额基本上是平的。”

　　“去年年底，我们账上的现金流是698亿元，上半年账上有900亿元现金，我们能动用的大概有500亿元，我们现金流压力并不大。”

　　孙宏斌认为，至少收购万达的这笔款（632亿元），“真的对我们压力不大的。”项目已经卖了1100亿房子，还剩下450亿负债，账面上还有200多亿的现金，可以卖房来还债。

　　不过，一券商分析师向《每日经济新闻》记者直言，融创的销售回款并不能用来偿还债务。银行有预收款专户管理制度，这部分资金会放在预收账款里拿不出来，除非是现房销售。

　　孙宏斌也坦言，万达并购完成后，融创负债率或将更高，因为前者资产包有450亿元负债，但未来可通过销售来偿还。

　　有资深投行人士则认为，融创这种“不停用未来资产来填补”的方法与其收购的逻辑相似，都是套未来的钱，只不过收购之后可以先抵押给银行套现，套出的钱填补“窟窿”。但这种做法是有风险的，若某个时点银行断供，企业就面临断粮。

　　孙宏斌表示，今年会是融创负债率的拐点，收购万达酒店和文旅项目资产负债是450亿元，之后有可能对融创负债产生影响，但影响不大，今年以后融创的负债率将会下降。

　　对于与万达合作，孙宏斌的逻辑是融创在并购界的品牌效应，这是王健林找到他的原因，“首先是老王（王健林）不是卖掉，而是找到合作伙伴，我们未来要合作二十年、四十年。签完协议以后好多项目，是一个长期的合作。”

　　孙宏斌表示，在与万达的合作中，他真正看中的是万达文旅项目，“它确实是一个好东西”。

　　在谈及乐视时，孙宏斌称，融创与乐视未来一定会有连接，每一个房子都会放一个乐视83寸的电视，那是一个什么概念？日后我们还可以把所有内容都放进去。他还表示，“我不想干乐视网董事长，融创的买卖比乐视网大多了。”

　　昨日（7月18日）开盘后，融创中国（01918，HK）股价持续跳水，10:46跌幅一度达13.49%；融创中国2019年到期美元债亦遭重挫。

　　截至收盘时，融创中国下跌7.33%，报收于15.94港元/股。当天下午，融创中国掌舵人孙宏斌接受《每日经济新闻》记者采访时表示，这次股价下跌的原因是受了银行排查消息影响。

　　然而，外界认为，孙宏斌在市场上激进扩张早已备受市场质疑，此次股价大跌正是市场担忧的最直接反映。

　　先是花150亿元为乐视解了“燃眉之急”；后又斥资600多亿元拿下万达集团酒店项目和文旅项目资产包，外界惊问“孙宏斌哪来那么多钱“？

　　7月12日，惠誉宣布下调融创中国的企业评级至BB-。前一天，标普则刚刚宣布将融创中国的长期信用评级列入负面观察名单，虽然穆迪暂时保留了B+评级，但也表示出对融创中国的担忧。

　　昨日，又传出消息称，某商业银行内部系统下发了一份排查通知，要求对包括融创系在内的授信业务进行专项排查。

　　对于上述情况，孙宏斌回应称，国际评级机构的行为是件很荒唐的事，他们根本不了解融创，中国评级机构要争气。同时，他认为，此次股价受挫，主要是受银行排查消息的影响。

　　尽管如此，这仍难以扭转外界对融创的激进印象。中信证券房地产行业分析师王德勇表示，整体来讲，融创本身较激进，激进表现在负债率过高，再加上其收并购动作非常大，导致负债率提高速度非常快。

　　融创中国2016年年报披露，2016年至今年3月，公司共对外发起16笔收购，涉及资金595亿元。其中包括138亿元接盘联想控股地产全部业务，斥资超60亿元争夺金科股份控股权，26亿元入股链家等。

　　5月以来，融创斥资102.54亿元收购天津著名烂尾项目星耀五洲80%股权及债权；以21亿元收购重庆江北嘴国际金融中心项目60%股权；32.32亿元收购大连润德乾城的全部股权及债权。数据显示，融创的土地储备中有七成以上是通过并购获得。

　　《每日经济新闻》记者注意到，在孙宏斌的主导下，融创两年来大举并购28起，涉资1500亿元，净负债率超200%。

　　孙宏斌曾在融创中国业绩发布会上称，截至2016年底，公司账上有现金600亿元左右，而在631.7亿元收购万达集团资产包时，他表示截至2017年6月30日，公司账面有900多亿元现金。17日，在乐视网临时股东大会上，他表示“融创账上还有现金”。

　　对孙宏斌而言，在大量收购动作背后却暴露出其最大的短板，即没有自己的金融牌照，融资通道更依赖于外部金融机构。

　　中信证券房地产行业分析师王德勇认为，目前地产企业发债比例比较小，最大的融资渠道还是银行等金融机构。他认为，此次下调评级对融创日后发债和融资都将产生不小的影响。

　　他表示，在银行信贷收紧、利率在不断提高的大背景之下，政府加强监管，并加强整顿金融机构的表外资产，防范金融危险，对于融创来说，高负债率、现金流等资金状况是一个很危险的信号，下调评级等都是在情理之中，随之而来的是发债成本将大幅提高。

　　7月11日，《每日经济新闻》记者从上海证券交易所官网获悉，融创100亿元公司债前不久已在上交所终止发行，承销商及管理者为中信建投和国泰君安。

　　根据融创2016年年报显示，融创中国有抵押的银行借款311.78亿元，其他借贷357.32亿元，优先票据27.58亿元，资产支持证券31.71亿元。其中，有抵押的借贷额达到了728.41亿元，在无抵押借贷中，银行借款7600万元，其他借贷36.11亿元，公司债券99.21亿元，非公开发行公司境内公司债券148.16亿元。

　　申万宏源研报称，截至2016年末，融创净负债率已从2015年末的76%大幅上升至2016年末的208%。除了费用开支大幅增长以及利润率复苏慢于预期，对融创在当前楼市调控政策环境下，仍选择高杠杆快速扩张规模带来的风险表示担忧。

　　王德勇表示，房企现金流来源主要依靠销售回款和机构借款，由于房地产调控，现在这两条路都不太乐观。如果融创仍然继续扩张性拿地和大笔并购，对公司现金流势必形成重大影响和考验。

　　用益信托网数据显示，年初至今，融创累计发了9只信托产品，该数量是过去两年的总和还多。其中，在售信托产品3只，总涉资数十亿元。2016年11月以来，融创发行的信托项目多数投向具体项目开发建设。如果其信托项目受到严厉监管，对融创而言将意味着什么？

　　实际上，在房地产企业融资渠道遭到“封堵”后，信托融资一直被视为是房企的“救命稻草”。《每日经济新闻》根据公开信息整理，近一年来，融创发行的十只信托产品，绝大部分都投向了具体项目的开发建设。

　　募集规模最大的一只信托产品为2017年6月9日发行的至信334号融创中心项目信托，Wind数据显示，上述信托实际募集资金规模为47.05亿元，受托人为中国民生信托。中国民生信托并未披露此只信托基金流向，《每日经济新闻》记者也未能从其他渠道查阅到此只信托基金的用途。

　　2016年11月18日发行的融创深圳债权投资信托实际募集资金规模也超过35亿元。Wind数据显示，上述信托实际募集资金规模为35.7亿元，受托人为大业信托，预期收益率为不高于6.3%，用于受让融创深圳对于其100%控股的孙公司莱海天/莱洋天的借款债权及惠州莱蒙水榭湾项目的后期开发建设，融创深圳到期溢价回购债权。

　　2017年1月17日发行的荣享22号（融创团泊湖）信托实际募集资金也达到20亿元，其资金将用于位于天津市静海区团泊新城东区的融科伍杄岛项目的开发建设。

　　此外，《每日经济新闻》记者统计显示，融创近一年发行的信托产品还有：安泉109号(融创申城资产1号)信托，发行规模10亿元，资金用于向上海融创发放信托贷款及其子公司实施的香溢花城三期住宅项目的后续开发建设及置换部分股东前期投入等；汇业42号融创杭州时代奥城项目信托，总募集资金为7.81亿元，用于收购杭州融鑫恒投资有限公司享有的对杭州融御置业有限公司5亿元债权，资金最终将用于符合监管要求的房地产项目开发建设。

　　其他项目还包括安泉129号(融创杭州奥体)信托、天顺(2017)227号融创置地贷款信托和天启【2017】297号融创兴业信托贷款集合资金信托计划及上海融创1601号贷款信托等信托项目。不过，上述项目均未能通过公开渠道查询到资金最后流向。

　　根据《每日经济新闻》记者统计，融创已经在公开渠道发行的信托计划中，确定投向具体项目开发建设的资金逾70亿元。

　　一名不愿具名的信托资管人士也向《每日经济新闻》记者表示，2016年以来信托公司为融创提供的融资有明显的增加。

　　如果融创这一“输血”渠道受限，对融创的后续开发投资将会有什么影响？一位不愿具名的证券房地产分析师向《每日经济新闻》记者表示，“如果项目上面没有办法进行融资，那后续的开发节奏势必会受到较大的影响。没有钱嘛。”

　　上述分析师担忧，融创一系列的并购行为会对其主业带来影响。“未来不排除有更多的信托公司进一步中止融创的信托项目，对于与融创有关的标的选择也会更加慎重。它这么激进，信托公司会担心其有较大的财务风险。”

　　易居研究院智库中心研究总监严跃进表达了相似的观点。他认为，“如果监管的指向性十分明确，那么融创需要考虑相应的经营风险。，预计会对房地产实际项目产生较大的影响。”

　　不过，情况也许未必如外界预计的那么糟。孙宏斌昨日表示，“银行排查的事情，据我们了解，在融创跟万达的投资并购之后，各个银行就已经开始排查。这个事情特别正常。排查很正常，我们都在一家一家的沟通，大家也都很理解。”

　　而多名信托资管人士也向《每日经济新闻记者》证实，融创的信托项目被叫停是“个别信托公司的行为”。上述不愿具名的信托资管人士指出，“目前没有看到监管部门叫停融创项目的文件，目前来看只是个别行为，后续情况还有待观察。”

　　“所有的顺驰人都怀念那个激情燃烧的岁月。”2011年10月20日深夜，孙宏斌在实名认证的新浪微博上感叹。

　　从顺驰到融创，孙宏斌的商业之路或有起伏，但“激情”与“疯狂”的标签却始终伴其左右。这一与其睿智、冷静的外表形象反差颇大的行事作风，也始终是市场津津乐道的话题之一。

　　仔细梳理可以发现，无论是顺驰亦或融创，孙宏斌行事始终有其所依存的内在商业逻辑。但留给外界的疑问包括，现今自认更小心的孙宏斌，是否依旧会因近来的“激进”再面困境呢？

　　“顺驰被收购5年有余了，我从来没有（为）顺驰辩护过，败了就是败了，不要找借口。我们犯了错误，比如现金流管理，比如扩张太快。”2011年10月，在回顾顺驰之败时，孙宏斌曾如是总结。

　　在顺驰时代，孙宏斌曾提出2004年做到100亿元销售额，赶超老大万科，这使其一度成为各大开发商眼中的异类。他执掌下的顺驰在全国各大城市疯狂拿地，仅仅一年时间，就从一家地方房地产开发企业，一跃成为全国性房地产公司。

　　2004年，顺驰为上市准备路演材料，孙宏斌说完后投行提问：“这是你的矛，那你的盾呢？”彼时的孙宏斌豪气干云：“我只有矛，不需要盾。”

　　但在一路疯狂扩张之时，高负债、高杠杆、高财务费用、高土地成本却也由此滋生，使顺驰不堪重负。直至2006年，顺驰被香港路劲基建收购。

　　“我们从顺驰主要吸取两个教训。第一个教训是现金流管理；第二个教训是我们不需要在那么多城市做，进入的城市太多了，其实管不好的。”2011年，孙宏斌在接受采访时说。

　　临近2011年底，孙宏斌又在自己的微博发文：“顺驰因为我的激进和缺乏风险控制失败了，给大家道歉。”但是，“过去的就让它过去，让继续燃烧的激情照亮我们的未来。”

　　于融创准备路演材料时，孙宏斌再一次提到了顺驰时代的教训。这一次，投行不解：“你只有盾，没有矛？”孙宏斌回道：“矛还用说？全天下都知道我只会使矛。”

　　“只会使矛”的孙宏斌2012年6月联姻绿城，以33亿元收购绿城中国9个项目。2013年上半年，融创耗资约66.76亿元，取得5宗土地，其中4宗是以收购方式拿下，这迥异于绝大部分开发商以招拍挂方式获得土地的做法。

　　在2013年中，融创再次与绿城联手，以近80亿元获得上海黄浦江项目。此外，融创还以12亿元的代价获得之江宜号25%权益、以9.07亿元获得杭州之江度假村项目49%股权，以5.6亿元获得杭州望江府项目50%股权。

　　有媒体曾援引业内人士的分析称，相比公开市场拿地，融创中国所采取的收购、合作模式，更有利于控制成本。而纵观融创当时的一系列收购项目，共同的特点的是项目当期就可销售，这意味着融创将可保持较强大的现金流，并极大程度地缓解自身开发资金压力。

　　时至2013年，融创也仅有5个区域公司。在2005年至2013年间，融创也仅在北京、天津、重庆、无锡、苏州5地有项目。

　　这一切，似都在印证孙宏斌已吸取了往日顺驰所留下的教训：“现金流管理”和“不进入太多城市”。

　　融创中国2014年年报显示，公司当年获取12幅土地，土地储备共计21.62百万平方米。截至2014年12月31日，公司仍集中在中国5大区域开发房地产物业，即北京、天津、上海、重庆及杭州，且在所聚焦的各个城市销售排名均位居前列，其中在天津、上海、重庆、无锡的销售金额均位居榜首。

　　到2015年，融创进入了济南、南京、成都、西安和武汉等地。2015年公司共获取土地27幅，截至2015年12月31日，公司拥有的土地储备为27.2百万平方米。

　　在当年年报中，融创中国称将继续坚持区域聚焦发展战略，巩固已经形成的优势布局：一方面继续巩固公司在京、津、沪、渝、杭的领先地位和竞争优势；另一方面，对新进入的广深区域、南京、济南、武汉等城市需求更多的发展机会；同时，公司“在新项目投资上会保持审慎，将在现金流绝对安全的前提下，同时关注公开市场和发挥本公司在并购市场的优势，通过灵活的方式继续获取价格合理的土地储备”。

　　标普曾将融创中国列入负面信用观察名单，其指出，融创自2016年以来扩张步伐激进，在大规模收购土地及扩张非核心业务之后，融创的财务杠杆可能进一步恶化。

　　根据融创中国2016年年报的表述，公司在原有城市和新布局城市获取了大量优质土地储备，迅速完成了一线、环一线及核心城市的全国化布局。公司在“保证现金流安全的前提下”，“以合适的时机进入深圳、广州、佛山、东莞、郑州、厦门、青岛、南宁、昆明等城市”。截至2016年底，融创中国的布局已达44个城市，总土地储备约为72.91百万平方米。

　　显然，从2013年底的5地项目，至2016年底的布局44个城市，融创在狂飙猛进之余，似又再次“进入了太多城市”。

　　至2017年，融创的并购行动也仍在继续。除收购乐视网、乐视影业、乐视致新部分股权外，融创还收购了万达文旅、酒店项目及金科股份、北京链家、北京融智瑞峰、成都联创融锦、上海隆视、天津星耀、重庆华城富丽等多个项目的股权。

　　标普的预计则是，融创的经营性现金流将继续为负，“如果我们认为强烈的增长与扩张意欲将会持续，且未来12个月该公司财务杠杆不太可能改善，那么我们有可能下调评级。”

　　显然，在外界看来，融创的前景在一连串引起市场惊叹的收购后，似又蒙上了一层阴云。

　　但孙宏斌却似早已成竹在胸，“其实矛和盾都必要，不同场合不同时间，有时候要一手执矛一手握盾，有时候要双手执矛，有时候要双手握盾。”他在2012年写道。

　　7月18日，融创中国董事局主席孙宏斌首谈对乐视未来的考虑，他表示或选择合作伙伴来接乐视的盘。孙宏斌坦言不想做乐视董事长，“自己主要精力还是在融创，下一步可能会选择接盘者，也可能是自己来做，还未定。”

　　随着乐视网新管理架构逐渐浮出水面，乐视网贾跃亭时代宣告结束，乐视网将进入由孙宏斌、梁军、张昭组成的“三架马车”掌管的新时期。一位不愿具名的行业分析人士对《每日经济新闻》记者表示，“万达和联想都有可能是接盘者，但孙不会完全交出去，未来会是一位整合者。但未来整合乐视或将面临资金缺口、负面效应、板块间整合等超出预期的难度考验。”

　　在乐视网2017年第二次临时股东大会上，有股东问及乐视的未来，是否要与万达合作时，孙宏斌就曾表示“什么都有可能”，并给出了一个重整“新乐视”的时间表。

　　“我看乐视上市体系这块业务，是看未来3年5年，而不只是看今天明天，现在真的没有什么可承诺的。”孙宏斌在股东大会结束致辞中表示。

　　事实上，从决定投资乐视开始，孙宏斌对其规划就从未改变过。在投资前，融创进行了深度调研。最终孙宏斌给的结论是：乐视不是视频，不是影视，也不是电视公司，乐视代表了大文化大娱乐产业的方向；在易道、体育、手机等业务发展上面，孙宏斌的观点是：赶紧合作，赶紧卖掉。此后，他也不止一次在公开场合给予乐视电视、乐视影业这两块业务的认可及赞许，并将超级电视称为“变现利器”。

　　就算在如今乐视负面危机仍未彻底消退的时刻，孙仍然坚持这一观点，“现在A股上市公司乐视网加上乐视致新和乐视影业这三块业务都是好东西。”

　　在昨日（7月18日）的媒体沟通会上，孙宏斌也提到融创投资乐视的逻辑，关注消费升级，文化、内容的产业是其将来的方向。乐视目前就是一个电视，业务很简单，多卖电视多拍电影，即强化自制和大屏业务。

　　“后续管理权的重心是否会挪移到融创，这个概率在加大。”易居研究院智库中心研究总监严跃进对《每日经济新闻》表示，当下融创和乐视的关系总体上可以用“惺惺相惜”一词形容。

　　“在我看来挑战有3点，业务整合、资金压力和负面危机处理。”上述分析人士表示，乐视影业注入将成为影响乐视网下一步表现的关键因素。但在乐视当前危机之下，乐视影业能否顺利注入变得更难以猜测。

　　而让孙宏斌一度认为是优质资产的乐视网，最近也奉上了一份很不好看的业绩预告。7月14日，乐视网发布《2017年半年度业绩预告》预计上半年亏损约6.4亿元，去年同期盈利为2.84亿元。

　　同时，乐视网第二次修改2016年报，其中补充乐视智能终端科技有限公司、乐视移动智能、乐视电子商务、乐帕营销服务、乐视控股等五家关联方的坏账准备8844.39万元；更新披露的前五大客户均为关联方，乐视网与这五家公司的关联交易至少为上市公司乐视网贡献了44.56%的销售收入，合计97.97亿元。

　　由资金引起的“多米诺骨牌”效应还在持续，乐视资金的缺口到底有多大，目前乐视仍没有详细的确认回应。在孙宏斌看来，供应商问题带来的债务很容易解决，但关联交易是乐视现在非常关注和急于优先解决的重大事件。“资金不是问题，现在主要是关联交易怎么办、乐视非上市公司体系的股权怎么弄、上市公司体系的股权怎么弄。”

　　值得注意的是，根据乐视财报内容显示，报告期内公司资产减值损失计提规模较大约为2.3亿元，其中无形资产版权减值准备1.30亿元、存货跌价准备0.02亿元、应收账款坏账准备0.98亿元。

　　从这份乐视网的业绩预告可以看到，无形资产减值仅仅是一个开始，关联方的问题正影响上市公司主体，乐视终端的盈利预期未知。

　　此外，在经历了资产冻结、员工欠薪、供应商讨债、套现风波，以及庞氏骗局、贾跃亭“跑路”等传闻之后，乐视还能赢回多少人的信任，也值得打个问号。

　　“黄红云（金科股份实控人）已经流露转手金科股份股权意向，然而融创对价格不满意，今年暂且会缓一缓。”7月18日，融创中国董事局主席孙宏斌说。

　　孙宏斌上述发言的一个重要背景是，当前融创的高负债扩张引起外界较大的质疑声。去年以来，融创卷入金科股份控制权争夺。今年7月初，停牌两月的金科在复牌后股价一路走低复牌首日即跌停，报5.89元/股，市值由原本的349亿元缩减为315亿元；截至7月18日收盘，报5.36元/股，总市值为286.4亿元。

　　“估计明年金科股价更低，也许只有5块。到时候融创可进可退。”孙宏斌表示。

　　金科和融创的“股权之争”始于2015年8月。彼时金科股份向不超过10名特定投资者非公开发行股票，融资45亿元用于重庆、贵州等地的房地产项目开发和新疆的风电项目。

　　在定增对象的选择上，金科股份选择了不确定对象的竞价发行，没有限制每一名参与者的竞购限额。这给了融创潜入的机会。

　　2016年9月，融创旗下全资子公司天津聚金物业管理有限公司耗资40亿元购得金科股份16.96%的股份，融创间接成为金科股份的第二大股东。融创并没有就此停下脚步。2016年11月至今年4月28月，融创通过旗下另外两家公司天津润泽物业管理有限公司及天津润鼎物业管理有限公司在二级市场多次增持金科股份。

　　至此，融创合计持有金科股份13.34亿股，占总股本的25%，距离实际控制权人黄红云及其一致行动人所持有的26.24%仅一步之遥。

　　在此背景下，金科股份以筹划现金购买房地产重大项目为由，申请自2017年5月5日起停牌，并于7月初复牌。

　　值得注意的是，在此期间融创曾在回复深交所问询时明确表示，其有关增持源于认可金科股份的投资价值，并非主动谋求上市公司控制权。

　　在5月22日融创的股东大会上，孙宏斌也说，“（金科控股权）我们其实会很小心，买多了以后就有一个同业竞争的事，我们没有任何逻辑和理由把金科作为壳。”

　　虽然融创公开表示没有主动谋求上市公司控制权，但在回复上述问询时，融创又表示，在未来12个月内，计划根据有关情况继续增持金科股份不少于2000万股。

　　孙宏斌表示，黄红云已经流露转手金科股份股权意向，唯一的分歧在于价格。“估计明年金科股价更低，也许只有5块。到时候融创可进可退。”

　　《每日经济新闻》记者尝试联系金科的相关人士，对方没有就孙宏斌的这一表态进行回应。

　　一名证券房产分析师则向记者分析称，股价低，融创可以低价继续买进，价高了就卖掉，权当“炒股赚钱”，所以孙宏斌才说“进可攻退可守”。

　　而即使撇开“控制权”的争夺，金科也是一个不错的投资标的。根据《观点指数》，今年上半年，重庆房地产TOP10企业加起来的销售金额达667.44亿元，在此之中，仅有金科与融创上半年销售超越100亿元分别以150.9亿元和105.06亿元占据该榜单中的一二位。

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　　编者按 【“所有的顺驰人都怀念那个激情燃烧的岁月”——这是孙宏斌曾在个人微博上发出的感叹。 如今，他的“激情烧钱”再度引发市场关注：斥资632亿元买下“老王”手中多个文旅城项目公司91%股权和76个万达酒店项目；在乐视危急之际又力挺“老贾”，称“老贾”还年轻，手中还有好牌。 那么，今年已经54岁的“老孙”，手上的钱到底够不够？手中的牌到底好不好？】 每经实习记者舒曼曼每经记者吴若凡每经编辑宋思艰 昨日（7月18日）10:46，受“多家商业银行排查对融创中国授信业务”消息的影响，融创中国（01918，HK）股价一度下跌13.49%。当日下午15时左右，融创中国董事局主席孙宏斌在北京丽思卡尔顿酒店一个临时搭建的“会议室”里，接受了包括《每日经济新闻》在内的多家媒体采访。 一袭简单的黑色T恤、厚重的眼袋、稍显凌乱的头发，让这个中年男人略显疲惫。他认为，“今天不说，明天还有很多的更重要的事情，就把这件事掖进去了”。他告诉媒体：“账上有钱”。那么业内人士又如何看待呢？ 现象：股债双杀回应：正与银行逐一沟通 在刚刚结束乐视第二次临时股东大会不到24小时，一份某商业银行内部系统下发的包含融创系在内的授信业务专项排查通知广为流传。一时间融创中国“股债双杀”。 “这就是银行的正常行为，600多亿这么大的事，如果银行和合作伙伴不排查是不对的，这是职责和责任。”昨日和媒体见面时，孙宏斌皱了皱眉头说：我觉得是很正常的事情，排查其实在融创与万达合作的时候就已经开始了。 孙宏斌表示，对于融创来说，最重要的事情就是沟通。“这段时间我们也在跟银行沟通，一家一家银行的沟通，我们已经陆续沟通了一部分银行，结果是大家（银行）都特别理解，沟通的银行也表示放心，需要支持的还是会支持。接下来的两三周时间希望跟每家银行都能做一个沟通。” 现象：上交所称公司债终止发行回应：是主动“中”止 在谈及近期一笔公司债被终止发行时，孙宏斌说，“因为我不怎么看这个，我也是今天早上才知道发债的事情”。 随后他立即拿出手机说，“我问一下他们”。他拨通汪孟德（融创中国执行总裁）电话，询问细节，后者在电线月融创对公司债申请的主动撤回。 汪孟德称，“是我们主动中止，我们去年9月份报的，我们（今年）2月份主动撤回了。当时排队的太多了，我们觉得没意思，并不缺钱，就主动撤了，然后交易所在3月份发了公告。” “发债的事情，我们是去年申报发债，但所有的房地产发债都暂停了，属于中止而非终止状态，十多家都停了，不是我们一家停了。”汪孟德说。 《每日经济新闻》记者从上海证券交易所官网获悉，融创100亿元公司债前不久已在上交所终止发行，承销商及管理者为中信建投和国泰君安。 孙宏斌稍显无奈地表示，“今年的话很多房地产都停了，‘中止’的意思是要再补材料，房地产行业前些日子融资在收紧，几十家都停了，不是我们一家，这些东西弄在一起有点（复杂）。” 现象：市场担心融创资金链回应：账上有钱 “我们收购星耀五洲是一次性付款，很多收购都是一次性付款，资金还是很好的，没有什么可担心的。账上有钱！”孙宏斌说话时底气十足。 他表示，收购万达这件事对融创的现金流影响并不太大，“对我们来说是一个很好的交易，万达卖东西的话有他的逻辑，对于融创来说是一个好判断的事。600多亿的收购金额，对于融创来说也就300多亿元现金流的压力。” 孙宏斌透露，“7月份销售会超过200亿元，因为现在销售许可证很难拿，8月份以后销售能够保证在300亿元以上。主要是我们的销售量非常大，融创的销售回款与销售额基本上是平的。” “去年年底，我们账上的现金流是698亿元，上半年账上有900亿元现金，我们能动用的大概有500亿元，我们现金流压力并不大。” 孙宏斌认为，至少收购万达的这笔款（632亿元），“真的对我们压力不大的。”项目已经卖了1100亿房子，还剩下450亿负债，账面上还有200多亿的现金，可以卖房来还债。 不过，一券商分析师向《每日经济新闻》记者直言，融创的销售回款并不能用来偿还债务。银行有预收款专户管理制度，这部分资金会放在预收账款里拿不出来，除非是现房销售。 孙宏斌也坦言，万达并购完成后，融创负债率或将更高，因为前者资产包有450亿元负债，但未来可通过销售来偿还。 有资深投行人士则认为，融创这种“不停用未来资产来填补”的方法与其收购的逻辑相似，都是套未来的钱，只不过收购之后可以先抵押给银行套现，套出的钱填补“窟窿”。但这种做法是有风险的，若某个时点银行断供，企业就面临断粮。 孙宏斌表示，今年会是融创负债率的拐点，收购万达酒店和文旅项目资产负债是450亿元，之后有可能对融创负债产生影响，但影响不大，今年以后融创的负债率将会下降。 现象：20日将选乐视董事长回应：不想干 对于与万达合作，孙宏斌的逻辑是融创在并购界的品牌效应，这是王健林找到他的原因，“首先是老王（王健林）不是卖掉，而是找到合作伙伴，我们未来要合作二十年、四十年。签完协议以后好多项目，是一个长期的合作。” 孙宏斌表示，在与万达的合作中，他真正看中的是万达文旅项目，“它确实是一个好东西”。 在谈及乐视时，孙宏斌称，融创与乐视未来一定会有连接，每一个房子都会放一个乐视83寸的电视，那是一个什么概念？日后我们还可以把所有内容都放进去。他还表示，“我不想干乐视网董事长，融创的买卖比乐视网大多了。” “我4点钟和老王还要开个会。”说完，孙宏斌便匆匆离开。 股价波动 融创中国股价不寻常“跳水”银行排查还是扩张惹的祸？ 每经实习记者舒曼曼每经记者杜冉乐每经编辑宋思艰 昨日（7月18日）开盘后，融创中国（01918，HK）股价持续跳水，10:46跌幅一度达13.49%；融创中国2019年到期美元债亦遭重挫。 截至收盘时，融创中国下跌7.33%，报收于15.94港元/股。当天下午，融创中国掌舵人孙宏斌接受《每日经济新闻》记者采访时表示，这次股价下跌的原因是受了银行排查消息影响。 然而，外界认为，孙宏斌在市场上激进扩张早已备受市场质疑，此次股价大跌正是市场担忧的最直接反映。 孙宏斌：机构评级很荒唐 细数今年以来，孙宏斌的收购动作频繁且大手笔。 先是花150亿元为乐视解了“燃眉之急”；后又斥资600多亿元拿下万达集团酒店项目和文旅项目资产包，外界惊问“孙宏斌哪来那么多钱“？ 7月12日，惠誉宣布下调融创中国的企业评级至BB-。前一天，标普则刚刚宣布将融创中国的长期信用评级列入负面观察名单，虽然穆迪暂时保留了B+评级，但也表示出对融创中国的担忧。 昨日，又传出消息称，某商业银行内部系统下发了一份排查通知，要求对包括融创系在内的授信业务进行专项排查。 对于上述情况，孙宏斌回应称，国际评级机构的行为是件很荒唐的事，他们根本不了解融创，中国评级机构要争气。同时，他认为，此次股价受挫，主要是受银行排查消息的影响。 大手笔并购净负债率高企 尽管如此，这仍难以扭转外界对融创的激进印象。中信证券房地产行业分析师王德勇表示，整体来讲，融创本身较激进，激进表现在负债率过高，再加上其收并购动作非常大，导致负债率提高速度非常快。 融创中国2016年年报披露，2016年至今年3月，公司共对外发起16笔收购，涉及资金595亿元。其中包括138亿元接盘联想控股地产全部业务，斥资超60亿元争夺金科股份控股权，26亿元入股链家等。 5月以来，融创斥资102.54亿元收购天津著名烂尾项目星耀五洲80%股权及债权；以21亿元收购重庆江北嘴国际金融中心项目60%股权；32.32亿元收购大连润德乾城的全部股权及债权。数据显示，融创的土地储备中有七成以上是通过并购获得。 《每日经济新闻》记者注意到，在孙宏斌的主导下，融创两年来大举并购28起，涉资1500亿元，净负债率超200%。 孙宏斌曾在融创中国业绩发布会上称，截至2016年底，公司账上有现金600亿元左右，而在631.7亿元收购万达集团资产包时，他表示截至2017年6月30日，公司账面有900多亿元现金。17日，在乐视网临时股东大会上，他表示“融创账上还有现金”。 融资依赖外部金融机构 对孙宏斌而言，在大量收购动作背后却暴露出其最大的短板，即没有自己的金融牌照，融资通道更依赖于外部金融机构。 中信证券房地产行业分析师王德勇认为，目前地产企业发债比例比较小，最大的融资渠道还是银行等金融机构。他认为，此次下调评级对融创日后发债和融资都将产生不小的影响。 他表示，在银行信贷收紧、利率在不断提高的大背景之下，政府加强监管，并加强整顿金融机构的表外资产，防范金融危险，对于融创来说，高负债率、现金流等资金状况是一个很危险的信号，下调评级等都是在情理之中，随之而来的是发债成本将大幅提高。 7月11日，《每日经济新闻》记者从上海证券交易所官网获悉，融创100亿元公司债前不久已在上交所终止发行，承销商及管理者为中信建投和国泰君安。 根据融创2016年年报显示，融创中国有抵押的银行借款311.78亿元，其他借贷357.32亿元，优先票据27.58亿元，资产支持证券31.71亿元。其中，有抵押的借贷额达到了728.41亿元，在无抵押借贷中，银行借款7600万元，其他借贷36.11亿元，公司债券99.21亿元，非公开发行公司境内公司债券148.16亿元。 申万宏源研报称，截至2016年末，融创净负债率已从2015年末的76%大幅上升至2016年末的208%。除了费用开支大幅增长以及利润率复苏慢于预期，对融创在当前楼市调控政策环境下，仍选择高杠杆快速扩张规模带来的风险表示担忧。 王德勇表示，房企现金流来源主要依靠销售回款和机构借款，由于房地产调控，现在这两条路都不太乐观。如果融创仍然继续扩张性拿地和大笔并购，对公司现金流势必形成重大影响和考验。 融资动态 年内发9只信托输血融创多地项目遇饥渴 每经实习记者吴抒颖每经记者杜冉乐每经编辑宋思艰 在融创掀起并购狂潮后，金融机构开始担忧其激进的债务杠杆会带来更大风险。用益信托网数据显示，年初至今，融创累计发了9只信托产品，该数量是过去两年的总和还多。其中，在售信托产品3只，总涉资数十亿元。2016年11月以来，融创发行的信托项目多数投向具体项目开发建设。如果其信托项目受到严厉监管，对融创而言将意味着什么？ 资金流向项目开发 实际上，在房地产企业融资渠道遭到“封堵”后，信托融资一直被视为是房企的“救命稻草”。《每日经济新闻》根据公开信息整理，近一年来，融创发行的十只信托产品，绝大部分都投向了具体项目的开发建设。 募集规模最大的一只信托产品为2017年6月9日发行的至信334号融创中心项目信托，Wind数据显示，上述信托实际募集资金规模为47.05亿元，受托人为中国民生信托。中国民生信托并未披露此只信托基金流向，《每日经济新闻》记者也未能从其他渠道查阅到此只信托基金的用途。 2016年11月18日发行的融创深圳债权投资信托实际募集资金规模也超过35亿元。Wind数据显示，上述信托实际募集资金规模为35.7亿元，受托人为大业信托，预期收益率为不高于6.3%，用于受让融创深圳对于其100%控股的孙公司莱海天/莱洋天的借款债权及惠州莱蒙水榭湾项目的后期开发建设，融创深圳到期溢价回购债权。 2017年1月17日发行的荣享22号（融创团泊湖）信托实际募集资金也达到20亿元，其资金将用于位于天津市静海区团泊新城东区的融科伍杄岛项目的开发建设。 此外，《每日经济新闻》记者统计显示，融创近一年发行的信托产品还有：安泉109号(融创申城资产1号)信托，发行规模10亿元，资金用于向上海融创发放信托贷款及其子公司实施的香溢花城三期住宅项目的后续开发建设及置换部分股东前期投入等；汇业42号融创杭州时代奥城项目信托，总募集资金为7.81亿元，用于收购杭州融鑫恒投资有限公司享有的对杭州融御置业有限公司5亿元债权，资金最终将用于符合监管要求的房地产项目开发建设。 其他项目还包括安泉129号(融创杭州奥体)信托、天顺(2017)227号融创置地贷款信托和天启【2017】297号融创兴业信托贷款集合资金信托计划及上海融创1601号贷款信托等信托项目。不过，上述项目均未能通过公开渠道查询到资金最后流向。 开发节奏或受限？ 根据《每日经济新闻》记者统计，融创已经在公开渠道发行的信托计划中，确定投向具体项目开发建设的资金逾70亿元。 一名不愿具名的信托资管人士也向《每日经济新闻》记者表示，2016年以来信托公司为融创提供的融资有明显的增加。 如果融创这一“输血”渠道受限，对融创的后续开发投资将会有什么影响？一位不愿具名的证券房地产分析师向《每日经济新闻》记者表示，“如果项目上面没有办法进行融资，那后续的开发节奏势必会受到较大的影响。没有钱嘛。” 上述分析师担忧，融创一系列的并购行为会对其主业带来影响。“未来不排除有更多的信托公司进一步中止融创的信托项目，对于与融创有关的标的选择也会更加慎重。它这么激进，信托公司会担心其有较大的财务风险。” 易居研究院智库中心研究总监严跃进表达了相似的观点。他认为，“如果监管的指向性十分明确，那么融创需要考虑相应的经营风险。，预计会对房地产实际项目产生较大的影响。” 不过，情况也许未必如外界预计的那么糟。孙宏斌昨日表示，“银行排查的事情，据我们了解，在融创跟万达的投资并购之后，各个银行就已经开始排查。这个事情特别正常。排查很正常，我们都在一家一家的沟通，大家也都很理解。” 而多名信托资管人士也向《每日经济新闻记者》证实，融创的信托项目被叫停是“个别信托公司的行为”。上述不愿具名的信托资管人士指出，“目前没有看到监管部门叫停融创项目的文件，目前来看只是个别行为，后续情况还有待观察。” 扩张之路 从顺驰到融创，孙宏斌扩张路起底：谈完教训“激进”收购再现 每经记者孙嘉夏每经编辑陈俊杰 “所有的顺驰人都怀念那个激情燃烧的岁月。”2011年10月20日深夜，孙宏斌在实名认证的新浪微博上感叹。 从顺驰到融创，孙宏斌的商业之路或有起伏，但“激情”与“疯狂”的标签却始终伴其左右。这一与其睿智、冷静的外表形象反差颇大的行事作风，也始终是市场津津乐道的话题之一。 仔细梳理可以发现，无论是顺驰亦或融创，孙宏斌行事始终有其所依存的内在商业逻辑。但留给外界的疑问包括，现今自认更小心的孙宏斌，是否依旧会因近来的“激进”再面困境呢？ 大谈教训的孙宏斌 “顺驰被收购5年有余了，我从来没有（为）顺驰辩护过，败了就是败了，不要找借口。我们犯了错误，比如现金流管理，比如扩张太快。”2011年10月，在回顾顺驰之败时，孙宏斌曾如是总结。 在顺驰时代，孙宏斌曾提出2004年做到100亿元销售额，赶超老大万科，这使其一度成为各大开发商眼中的异类。他执掌下的顺驰在全国各大城市疯狂拿地，仅仅一年时间，就从一家地方房地产开发企业，一跃成为全国性房地产公司。 2004年，顺驰为上市准备路演材料，孙宏斌说完后投行提问：“这是你的矛，那你的盾呢？”彼时的孙宏斌豪气干云：“我只有矛，不需要盾。” 但在一路疯狂扩张之时，高负债、高杠杆、高财务费用、高土地成本却也由此滋生，使顺驰不堪重负。直至2006年，顺驰被香港路劲基建收购。 “我们从顺驰主要吸取两个教训。第一个教训是现金流管理；第二个教训是我们不需要在那么多城市做，进入的城市太多了，其实管不好的。”2011年，孙宏斌在接受采访时说。 临近2011年底，孙宏斌又在自己的微博发文：“顺驰因为我的激进和缺乏风险控制失败了，给大家道歉。”但是，“过去的就让它过去，让继续燃烧的激情照亮我们的未来。” 吸取了教训的孙宏斌，在融创卷土重来。 于融创准备路演材料时，孙宏斌再一次提到了顺驰时代的教训。这一次，投行不解：“你只有盾，没有矛？”孙宏斌回道：“矛还用说？全天下都知道我只会使矛。” “只会使矛”的孙宏斌2012年6月联姻绿城，以33亿元收购绿城中国9个项目。2013年上半年，融创耗资约66.76亿元，取得5宗土地，其中4宗是以收购方式拿下，这迥异于绝大部分开发商以招拍挂方式获得土地的做法。 在2013年中，融创再次与绿城联手，以近80亿元获得上海黄浦江项目。此外，融创还以12亿元的代价获得之江宜号25%权益、以9.07亿元获得杭州之江度假村项目49%股权，以5.6亿元获得杭州望江府项目50%股权。 有媒体曾援引业内人士的分析称，相比公开市场拿地，融创中国所采取的收购、合作模式，更有利于控制成本。而纵观融创当时的一系列收购项目，共同的特点的是项目当期就可销售，这意味着融创将可保持较强大的现金流，并极大程度地缓解自身开发资金压力。 时至2013年，融创也仅有5个区域公司。在2005年至2013年间，融创也仅在北京、天津、重庆、无锡、苏州5地有项目。 这一切，似都在印证孙宏斌已吸取了往日顺驰所留下的教训：“现金流管理”和“不进入太多城市”。 狂飙猛进的融创 融创中国的发展也颇符合孙宏斌的期待。 融创中国2014年年报显示，公司当年获取12幅土地，土地储备共计21.62百万平方米。截至2014年12月31日，公司仍集中在中国5大区域开发房地产物业，即北京、天津、上海、重庆及杭州，且在所聚焦的各个城市销售排名均位居前列，其中在天津、上海、重庆、无锡的销售金额均位居榜首。 到2015年，融创进入了济南、南京、成都、西安和武汉等地。2015年公司共获取土地27幅，截至2015年12月31日，公司拥有的土地储备为27.2百万平方米。 在当年年报中，融创中国称将继续坚持区域聚焦发展战略，巩固已经形成的优势布局：一方面继续巩固公司在京、津、沪、渝、杭的领先地位和竞争优势；另一方面，对新进入的广深区域、南京、济南、武汉等城市需求更多的发展机会；同时，公司“在新项目投资上会保持审慎，将在现金流绝对安全的前提下，同时关注公开市场和发挥本公司在并购市场的优势，通过灵活的方式继续获取价格合理的土地储备”。 但到了2016年，却被不少媒体视为融创激进扩张的一年。 标普曾将融创中国列入负面信用观察名单，其指出，融创自2016年以来扩张步伐激进，在大规模收购土地及扩张非核心业务之后，融创的财务杠杆可能进一步恶化。 根据融创中国2016年年报的表述，公司在原有城市和新布局城市获取了大量优质土地储备，迅速完成了一线、环一线及核心城市的全国化布局。公司在“保证现金流安全的前提下”，“以合适的时机进入深圳、广州、佛山、东莞、郑州、厦门、青岛、南宁、昆明等城市”。截至2016年底，融创中国的布局已达44个城市，总土地储备约为72.91百万平方米。 显然，从2013年底的5地项目，至2016年底的布局44个城市，融创在狂飙猛进之余，似又再次“进入了太多城市”。 至2017年，融创的并购行动也仍在继续。除收购乐视网、乐视影业、乐视致新部分股权外，融创还收购了万达文旅、酒店项目及金科股份、北京链家、北京融智瑞峰、成都联创融锦、上海隆视、天津星耀、重庆华城富丽等多个项目的股权。 标普的预计则是，融创的经营性现金流将继续为负，“如果我们认为强烈的增长与扩张意欲将会持续，且未来12个月该公司财务杠杆不太可能改善，那么我们有可能下调评级。” 显然，在外界看来，融创的前景在一连串引起市场惊叹的收购后，似又蒙上了一层阴云。 但孙宏斌却似早已成竹在胸，“其实矛和盾都必要，不同场合不同时间，有时候要一手执矛一手握盾，有时候要双手执矛，有时候要双手握盾。”他在2012年写道。 乐视新局 孙宏斌不想做乐视董事长或选择合作伙伴来接盘 每经记者张斯每经编辑陈俊杰 融创中国实控下的乐视能否迎来重生？ 7月18日，融创中国董事局主席孙宏斌首谈对乐视未来的考虑，他表示或选择合作伙伴来接乐视的盘。孙宏斌坦言不想做乐视董事长，“自己主要精力还是在融创，下一步可能会选择接盘者，也可能是自己来做，还未定。” 随着乐视网新管理架构逐渐浮出水面，乐视网贾跃亭时代宣告结束，乐视网将进入由孙宏斌、梁军、张昭组成的“三架马车”掌管的新时期。一位不愿具名的行业分析人士对《每日经济新闻》记者表示，“万达和联想都有可能是接盘者，但孙不会完全交出去，未来会是一位整合者。但未来整合乐视或将面临资金缺口、负面效应、板块间整合等超出预期的难度考验。” 对未来乐视布局 在乐视网2017年第二次临时股东大会上，有股东问及乐视的未来，是否要与万达合作时，孙宏斌就曾表示“什么都有可能”，并给出了一个重整“新乐视”的时间表。 “我看乐视上市体系这块业务，是看未来3年5年，而不只是看今天明天，现在真的没有什么可承诺的。”孙宏斌在股东大会结束致辞中表示。 事实上，从决定投资乐视开始，孙宏斌对其规划就从未改变过。在投资前，融创进行了深度调研。最终孙宏斌给的结论是：乐视不是视频，不是影视，也不是电视公司，乐视代表了大文化大娱乐产业的方向；在易道、体育、手机等业务发展上面，孙宏斌的观点是：赶紧合作，赶紧卖掉。此后，他也不止一次在公开场合给予乐视电视、乐视影业这两块业务的认可及赞许，并将超级电视称为“变现利器”。 就算在如今乐视负面危机仍未彻底消退的时刻，孙仍然坚持这一观点，“现在A股上市公司乐视网加上乐视致新和乐视影业这三块业务都是‘好东西’。” 在昨日（7月18日）的媒体沟通会上，孙宏斌也提到融创投资乐视的逻辑，关注消费升级，文化、内容的产业是其将来的方向。乐视目前就是一个电视，业务很简单，多卖电视多拍电影，即强化自制和大屏业务。 值得注意的是，孙宏斌确认7月20日乐视网将选举新任董事长。 “后续管理权的重心是否会挪移到融创，这个概率在加大。”易居研究院智库中心研究总监严跃进对《每日经济新闻》表示，当下融创和乐视的关系总体上可以用“惺惺相惜”一词形容。 改造的难度有多大？ 目前，乐视网还在继续停盘中，本次重大资产重组的标的公司为乐视影业。 “在我看来挑战有3点，业务整合、资金压力和负面危机处理。”上述分析人士表示，乐视影业注入将成为影响乐视网下一步表现的关键因素。但在乐视当前危机之下，乐视影业能否顺利注入变得更难以猜测。 而让孙宏斌一度认为是优质资产的乐视网，最近也奉上了一份很不好看的业绩预告。7月14日，乐视网发布《2017年半年度业绩预告》预计上半年亏损约6.4亿元，去年同期盈利为2.84亿元。 同时，乐视网第二次修改2016年报，其中补充乐视智能终端科技有限公司、乐视移动智能、乐视电子商务、乐帕营销服务、乐视控股等五家关联方的坏账准备8844.39万元；更新披露的前五大客户均为关联方，乐视网与这五家公司的关联交易至少为上市公司乐视网贡献了44.56%的销售收入，合计97.97亿元。 由资金引起的“多米诺骨牌”效应还在持续，乐视资金的缺口到底有多大，目前乐视仍没有详细的确认回应。在孙宏斌看来，供应商问题带来的债务很容易解决，但关联交易是乐视现在非常关注和急于优先解决的重大事件。“资金不是问题，现在主要是关联交易怎么办、乐视非上市公司体系的股权怎么弄、上市公司体系的股权怎么弄。” 值得注意的是，根据乐视财报内容显示，报告期内公司资产减值损失计提规模较大约为2.3亿元，其中无形资产版权减值准备1.30亿元、存货跌价准备0.02亿元、应收账款坏账准备0.98亿元。 从这份乐视网的业绩预告可以看到，无形资产减值仅仅是一个开始，关联方的问题正影响上市公司主体，乐视终端的盈利预期未知。 此外，在经历了资产冻结、员工欠薪、供应商讨债、套现风波，以及庞氏骗局、贾跃亭“跑路”等传闻之后，乐视还能赢回多少人的信任，也值得打个问号。 纠葛金科 孙宏斌等着金科股价跌？买入股票“今年暂且会缓一缓” 每经记者杜冉乐实习记者吴抒颖每经编辑陈俊杰 “黄红云（金科股份实控人）已经流露转手金科股份股权意向，然而融创对价格不满意，今年暂且会缓一缓。”7月18日，融创中国董事局主席孙宏斌说。 孙宏斌上述发言的一个重要背景是，当前融创的高负债扩张引起外界较大的质疑声。去年以来，融创卷入金科股份控制权争夺。今年7月初，停牌两月的金科在复牌后股价一路走低——复牌首日即跌停，报5.89元/股，市值由原本的349亿元缩减为315亿元；截至7月18日收盘，报5.36元/股，总市值为286.4亿元。 “估计明年金科股价更低，也许只有5块。到时候融创可进可退。”孙宏斌表示。 步步为营 金科和融创的“股权之争”始于2015年8月。彼时金科股份向不超过10名特定投资者非公开发行股票，融资45亿元用于重庆、贵州等地的房地产项目开发和新疆的风电项目。 在定增对象的选择上，金科股份选择了不确定对象的竞价发行，没有限制每一名参与者的竞购限额。这给了融创潜入的机会。 2016年9月，融创旗下全资子公司天津聚金物业管理有限公司耗资40亿元购得金科股份16.96%的股份，融创间接成为金科股份的第二大股东。融创并没有就此停下脚步。2016年11月至今年4月28月，融创通过旗下另外两家公司天津润泽物业管理有限公司及天津润鼎物业管理有限公司在二级市场多次增持金科股份。 至此，融创合计持有金科股份13.34亿股，占总股本的25%，距离实际控制权人黄红云及其一致行动人所持有的26.24%仅一步之遥。 在此背景下，金科股份以筹划现金购买房地产重大项目为由，申请自2017年5月5日起停牌，并于7月初复牌。 值得注意的是，在此期间融创曾在回复深交所问询时明确表示，其有关增持源于认可金科股份的投资价值，并非主动谋求上市公司控制权。 在5月22日融创的股东大会上，孙宏斌也说，“（金科控股权）我们其实会很小心，买多了以后就有一个同业竞争的事，我们没有任何逻辑和理由把金科作为壳。” 此后，融创及孙宏斌再未在公开场合针对金科的“股权之争”发表意见。 进退可守？ 虽然融创公开表示没有主动谋求上市公司控制权，但在回复上述问询时，融创又表示，在未来12个月内，计划根据有关情况继续增持金科股份不少于2000万股。 实际上，如果融创继续增持，金科的“股权之争”有朝一日就将爆发。 孙宏斌表示，黄红云已经流露转手金科股份股权意向，唯一的分歧在于价格。“估计明年金科股价更低，也许只有5块。到时候融创可进可退。” 《每日经济新闻》记者尝试联系金科的相关人士，对方没有就孙宏斌的这一表态进行回应。 一名证券房产分析师则向记者分析称，股价低，融创可以低价继续买进，价高了就卖掉，权当“炒股赚钱”，所以孙宏斌才说“进可攻退可守”。 而即使撇开“控制权”的争夺，金科也是一个不错的投资标的。根据《观点指数》，今年上半年，重庆房地产TOP10企业加起来的销售金额达667.44亿元，在此之中，仅有金科与融创上半年销售超越100亿元——分别以150.9亿元和105.06亿元占据该榜单中的一二位。

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